Definición y estructura
Un ETP es un instrumento financiero titulizado que lleva su propio ISIN y está concebido para ser admitido a negociación. Como cualquier otro valor titulizado, lo emite un vehículo de propósito especial y no una sociedad operativa, de modo que su comportamiento depende de una estrategia, un índice o un conjunto de activos definidos, y no del balance de una empresa.
La mayoría de los ETP se emiten a través de un vehículo de titulización organizado en compartimentos, de forma que los activos que respaldan un producto quedan legalmente separados de los de cualquier otro compartimento y del balance del propio emisor. Esa estructura remota a la insolvencia es la que permite contabilizar el ETP, liquidarlo a través de Euroclear, Clearstream o SIX SIS y custodiarlo exactamente igual que un bono o una acción cotizada.
Lo que distingue al ETP de otros instrumentos titulizados es la admisión a negociación: aporta precio continuo, creación de mercado y las obligaciones de información propias de un valor negociado en un centro de contratación. Esas obligaciones no son opcionales: la mayoría de los mercados condicionan la admisión y la permanencia a que exista un contrato de creación de mercado en vigor.
ETP, ETF, ETN y ETC: qué los distingue
La confusión entre estas siglas es constante y se explica porque tres de ellas describen tipos y una describe la categoría que los engloba. ETP es la categoría; ETF, ETN y ETC son tipos dentro de ella.
| Qué es | Qué posee el inversor | Riesgo estructural principal | |
|---|---|---|---|
| ETF | Fondo cotizado autorizado | Participaciones en una cartera de activos | Riesgo de cartera y de contraparte en la permuta, si la hay |
| ETN | Nota de deuda emitida por un vehículo | Un derecho contractual al rendimiento de referencia | Riesgo de crédito del emisor, salvo colateralización plena |
| ETC | Nota sobre materias primas, normalmente colateralizada | Un derecho respaldado por metal o colateral pignorado | Calidad y custodia del colateral |
| ETP | La categoría que engloba a los anteriores | Depende del tipo concreto | Depende del tipo concreto |
La distinción que de verdad importa a un emisor es la forma jurídica y la colateralización. Un ETF posee los activos dentro de un vehículo de fondo; un ETN es una promesa de pago que puede estar respaldada por colateral pignorado o no estarlo. Un ETN plenamente colateralizado, emitido desde un compartimento con segregación estatutaria, sitúa al inversor muy cerca de la posición que tendría en un fondo.
ETP frente a AMC
El AMC (certificado de gestión activa) se discute a menudo junto al ETP porque ambos son valores titulizados con ISIN emitidos desde el mismo tipo de compartimento. La diferencia es de énfasis. ETP describe cómo se negocia y se distribuye el producto: la etiqueta habla de acceso al mercado. AMC describe cómo se gestiona el subyacente: la etiqueta habla de discrecionalidad.
Un AMC admitido a negociación y con precio continuo funciona, en la práctica, como un ETP. Las categorías se solapan mucho más de lo que sugieren los nombres, y la elección entre una etiqueta y otra suele ser una decisión de distribución más que de estructura.
Por qué un emisor elige el envoltorio ETP
El envoltorio ETP encaja con estrategias dirigidas a una distribución amplia, en las que la liquidez continua en mercado aporta valor real: exposiciones que replican índices, acceso a materias primas y, cada vez más, estrategias sistemáticas o de gestión activa que se benefician de cotizar de forma transparente.
Al tratarse de un valor titulizado y no de un fondo, el plazo hasta el mercado se mide en semanas y no en los meses que exige autorizar y registrar un fondo regulado, y el inversor obtiene igualmente un valor bancable y custodiable con un ISIN reconocible.
La contrapartida son las obligaciones permanentes. La creación de mercado continua es un requisito de admisión, no un servicio accesorio: si el creador de mercado deja de cotizar fuera de los supuestos previstos, el mercado puede suspender el producto. Y el folleto de base tiene una validez limitada que obliga a renovarlo si el programa va a seguir emitiendo series nuevas.
Índices y estrategias sistemáticas
Replicables y valorables intradía, lo que facilita la cotización por parte del creador de mercado.
Materias primas
Segmentos profundos en los mercados europeos y expectativas de colateralización bien establecidas.
Activos digitales
Requieren custodia cualificada y una fuente de precio fiable; SIX y Xetra admiten el segmento.
Acceso a fondos existentes
Certificados de seguimiento delta uno que replican el valor liquidativo publicado de un fondo.
Cómo se emite un ETP
Emitir un ETP es una operación de valores con dependencias estrictas entre pasos: ningún mercado admite un valor sin folleto aprobado, y ningún creador de mercado cotiza un valor que todavía no es liquidable.
- 1
Definir la estrategia y el subyacente
Instrumentos admisibles, frecuencia de reequilibrio, fuente de valoración y divisa, y si el producto es sistemático o discrecional.
- 2
Elegir emisor, jurisdicción y estructura de colateral
Vehículo remoto a la insolvencia y jurisdicción, y decisión entre producto plenamente colateralizado u obligación no garantizada del emisor. Es la decisión más difícil de revertir después.
- 3
Folleto de base y aprobación
El folleto describe el programa y se aprueba una vez; cada producto se lanza después mediante unas condiciones finales. Dentro del EEE, el folleto aprobado se pasaporta por notificación.
- 4
ISIN y admisión a liquidación
Asignación del ISIN y admisión del valor en Euroclear, Clearstream o SIX SIS, sin la cual ningún banco custodio puede contabilizar la posición.
- 5
Creador de mercado y participantes autorizados
Compromiso de cotización continua en doble sentido, y mecanismo de creación y reembolso que ancla el precio negociado al valor del subyacente.
- 6
Admisión a negociación
Solicitud ante SIX Swiss Exchange, Xetra o Euronext, cumpliendo los requisitos de información y creación de mercado del centro elegido.
- 7
Lanzamiento y ciclo de vida
Emisión inicial contra la suscripción semilla y, a partir de ahí, valoración, difusión del valor indicativo, creaciones y reembolsos, operaciones societarias y reporting.
Ejecutada bajo un programa ya existente, la secuencia completa se resuelve habitualmente en 8 a 14 semanas para un producto admitido a negociación, y en 4 a 8 semanas cuando el producto se emite con ISIN pero sin cotización.
Preguntas frecuentes
¿Es un ETP lo mismo que un ETF?
No. El ETF es un tipo concreto de ETP: un fondo autorizado que agrupa activos, normalmente para replicar un índice. ETP es la categoría más amplia, que incluye además los ETN, los ETC y las estructuras de gestión activa emitidas en forma de producto cotizado.
¿Puede un ETP tener gestión activa?
Sí. Aunque los ETP se asocian tradicionalmente a exposiciones pasivas que replican un índice, existen productos cotizados de gestión activa. La frontera entre un ETP de gestión activa y un AMC admitido a negociación es más una cuestión de etiqueta y de centro de contratación que de sustancia jurídica.
¿Cuánto se tarda en emitir un ETP?
Entre 8 y 14 semanas desde la decisión hasta el primer día de negociación cuando se emite bajo un programa ya aprobado, con la admisión a negociación y el contrato de creación de mercado en la ruta crítica. Sin cotización, un producto titulizado con ISIN se resuelve en 4 a 8 semanas.
¿Tiene que estar cotizado un ETP?
Muchos productos titulizados se emiten con ISIN y se liquidan a través de Euroclear, Clearstream o SIX SIS sin llegar a admitirse a negociación, lo que basta para un inversor profesional que compra a través de su custodio. La cotización añade precio continuo, visibilidad y acceso a distribución de mercado, junto con obligaciones permanentes de creación de mercado.
¿Quién es el emisor de un ETP?
Un vehículo de propósito especial, no el gestor. El gestor se designa mediante un contrato de gestión o asesoramiento para dirigir la cartera subyacente, mientras que el vehículo emite el valor desde un compartimento legalmente segregado. Esa separación es la que hace el producto bancable y aísla al inversor del balance del gestor.
¿Está garantizado el capital en un ETP?
No, salvo que las condiciones de la serie lo establezcan expresamente. Un ETP replica el comportamiento de su subyacente: si este pierde valor, el producto pierde valor. La segregación protege frente a la insolvencia de terceros, no frente al riesgo de mercado del subyacente.
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